编(bian)者按：

我(wo)国资(zi)本市场有庞(pang)大(da)的(de)(de)中(zhong)小投(tou)(tou)(tou)(tou)资(zi)者群体(ti)，中(zhong)小投(tou)(tou)(tou)(tou)资(zi)者的(de)(de)理性参与(yu)(yu)，是维护市场稳定、激发市场活力的(de)(de)重要(yao)基(ji)础(chu)。在参与(yu)(yu)市场过程中(zhong)，投(tou)(tou)(tou)(tou)资(zi)者了(le)(le)解(jie)(jie)自己享有哪些权(quan)(quan)(quan)利、知道如何行使这些权(quan)(quan)(quan)利、清楚(chu)权(quan)(quan)(quan)益受(shou)侵(qin)害时(shi)如何维权(quan)(quan)(quan)，是增强中(zhong)小投(tou)(tou)(tou)(tou)资(zi)者自我(wo)保护能力，帮(bang)助(zhu)投(tou)(tou)(tou)(tou)资(zi)者更(geng)加成熟理性参与(yu)(yu)市场的(de)(de)核心内容。鉴(jian)于此，深(shen)交所(suo)投(tou)(tou)(tou)(tou)资(zi)者教(jiao)育中(zhong)心联合中(zhong)证(zheng)中(zhong)小投(tou)(tou)(tou)(tou)资(zi)者服务中(zhong)心（以下简称“投(tou)(tou)(tou)(tou)服中(zhong)心”）以及威诺(nuo)、盈科、君泽君律师事务所(suo)共同推出“投(tou)(tou)(tou)(tou)资(zi)者权(quan)(quan)(quan)益300问(wen)(wen)”系列，围(wei)绕“知权(quan)(quan)(quan)、行权(quan)(quan)(quan)、维权(quan)(quan)(quan)”中(zhong)的(de)(de)重点问(wen)(wen)题一一进行解(jie)(jie)答。本篇(pian)为(wei)该系列第九篇(pian)，带您了(le)(le)解(jie)(jie)上市公司重大(da)资(zi)产重组中(zhong)的(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)资(zi)者权(quan)(quan)(quan)利运用。

积(ji)极行权，看懂重(zhong)组“七十(shi)二变”

并(bing)购重(zhong)组是资(zi)本市场(chang)优化存(cun)量(liang)资(zi)源配(pei)置(zhi)的主要(yao)(yao)方(fang)式，也是助力上市公司高(gao)质量(liang)发(fa)展、加速(su)产业(ye)转型升级的重(zhong)要(yao)(yao)手段，与投(tou)(tou)资(zi)者(zhe)利益密(mi)切相关(guan)。近年来，上市公司重(zhong)大资(zi)产重(zhong)组交(jiao)易(yi)活跃，受到了(le)投(tou)(tou)资(zi)者(zhe)的广泛(fan)关(guan)注。投(tou)(tou)资(zi)者(zhe)要(yao)(yao)充分了(le)解重(zhong)组相关(guan)事项，看(kan)懂重(zhong)组“七十二变(bian)”，积极(ji)行使股东权利，保(bao)护自身(shen)合法权益。

1、什么是(shi)重大资产(chan)重组(zu)？

重(zhong)(zhong)大(da)(da)资(zi)(zi)产(chan)(chan)重(zhong)(zhong)组是(shi)指上市公司(si)(si)及其(qi)控股或控制的(de)(de)公司(si)(si)在(zai)日常经营活动之外购买、出(chu)售资(zi)(zi)产(chan)(chan)或通过(guo)其(qi)他方式进行(xing)资(zi)(zi)产(chan)(chan)交(jiao)易达(da)到规定(ding)的(de)(de)比(bi)例，导致上市公司(si)(si)的(de)(de)主营业(ye)务、资(zi)(zi)产(chan)(chan)、收入发生(sheng)(sheng)重(zhong)(zhong)大(da)(da)变化的(de)(de)资(zi)(zi)产(chan)(chan)交(jiao)易行(xing)为。上市公司(si)(si)如果发生(sheng)(sheng)重(zhong)(zhong)大(da)(da)资(zi)(zi)产(chan)(chan)重(zhong)(zhong)组，往往会对股价产(chan)(chan)生(sheng)(sheng)重(zhong)(zhong)大(da)(da)影响。这是(shi)因为经过(guo)重(zhong)(zhong)大(da)(da)资(zi)(zi)产(chan)(chan)重(zhong)(zhong)组的(de)(de)公司(si)(si)，基本面一(yi)般会发生(sheng)(sheng)重(zhong)(zhong)大(da)(da)调整(zheng)，所以建议投(tou)资(zi)(zi)者应关(guan)注上市公司(si)(si)重(zhong)(zhong)大(da)(da)资(zi)(zi)产(chan)(chan)重(zhong)(zhong)组相(xiang)关(guan)事(shi)项，比(bi)如交(jiao)易定(ding)价原则、标的(de)(de)资(zi)(zi)产(chan)(chan)的(de)(de)估值合(he)理性(xing)、业(ye)绩承(cheng)诺等有关(guan)事(shi)项，积极行(xing)使相(xiang)关(guan)权利。

2、构成重大(da)资(zi)产重组的标准有(you)哪些？

证(zheng)监会(hui)2016年9月(yue)修订的《上市公司重(zhong)(zhong)大(da)(da)资产(chan)重(zhong)(zhong)组管理办法》（以下简(jian)称《重(zhong)(zhong)组办法》）从资产(chan)总额、营业收入、资产(chan)净额等方面对(dui)重(zhong)(zhong)大(da)(da)资产(chan)重(zhong)(zhong)组的标准做了明确规定，达到(dao)以下标准之一的情况构成(cheng)重(zhong)(zhong)大(da)(da)资产(chan)重(zhong)(zhong)组：

一(yi)是(shi)购买(mai)、出售(shou)(shou)的(de)(de)资(zi)产(chan)(chan)(chan)总额占上(shang)(shang)市公司最近(jin)(jin)一(yi)个会(hui)(hui)计(ji)(ji)(ji)(ji)年(nian)度(du)经(jing)审计(ji)(ji)(ji)(ji)的(de)(de)合并(bing)财(cai)(cai)务会(hui)(hui)计(ji)(ji)(ji)(ji)报告期末资(zi)产(chan)(chan)(chan)总额的(de)(de)比(bi)例达(da)(da)到(dao)50%以上(shang)(shang)；二是(shi)购买(mai)、出售(shou)(shou)的(de)(de)资(zi)产(chan)(chan)(chan)在最近(jin)(jin)一(yi)个会(hui)(hui)计(ji)(ji)(ji)(ji)年(nian)度(du)所产(chan)(chan)(chan)生的(de)(de)营(ying)业收(shou)入(ru)占上(shang)(shang)市公司同期经(jing)审计(ji)(ji)(ji)(ji)的(de)(de)合并(bing)财(cai)(cai)务会(hui)(hui)计(ji)(ji)(ji)(ji)报告营(ying)业收(shou)入(ru)的(de)(de)比(bi)例达(da)(da)到(dao)50%以上(shang)(shang)；三(san)是(shi)购买(mai)、出售(shou)(shou)的(de)(de)资(zi)产(chan)(chan)(chan)净额占上(shang)(shang)市公司最近(jin)(jin)一(yi)个会(hui)(hui)计(ji)(ji)(ji)(ji)年(nian)度(du)经(jing)审计(ji)(ji)(ji)(ji)的(de)(de)合并(bing)财(cai)(cai)务会(hui)(hui)计(ji)(ji)(ji)(ji)报告期末净资(zi)产(chan)(chan)(chan)额的(de)(de)比(bi)例达(da)(da)到(dao)50%以上(shang)(shang)，且超过5000 万元人民币(bi)。

3、重大资(zi)产(chan)重组中可能侵害投资(zi)者权(quan)益的(de)行为有哪些？

上市公司(si)重(zhong)大资(zi)产重(zhong)组中(zhong)可能(neng)存在内幕交易、“忽悠式”重(zhong)组、收购(gou)劣(lie)质资(zi)产、资(zi)产定(ding)价(jia)不公允(yun)、股(gu)份补偿义务无法(fa)履行、商誉大幅减(jian)值、信息披露不规范等侵害投资(zi)者合法(fa)权益(yi)的情形，以(yi)下详细介绍几种常见情形：

（1）收购劣质资产

重大(da)资(zi)产(chan)重组应当有(you)利(li)(li)(li)于(yu)增强上(shang)(shang)市(shi)(shi)公司(si)(si)持续经(jing)营能(neng)(neng)力。有(you)的(de)重组标的(de)资(zi)产(chan)的(de)盈(ying)利(li)(li)(li)能(neng)(neng)力不(bu)佳，在重组完(wan)成(cheng)后，不(bu)能(neng)(neng)为上(shang)(shang)市(shi)(shi)公司(si)(si)带(dai)来持续、稳定的(de)收益(yi)，甚至带(dai)来亏损，对上(shang)(shang)市(shi)(shi)公司(si)(si)总体盈(ying)利(li)(li)(li)情(qing)况会产(chan)生负面影(ying)响。有(you)的(de)上(shang)(shang)市(shi)(shi)公司(si)(si)实控人(ren)及决策者为了私利(li)(li)(li)，包装劣(lie)质资(zi)产(chan)，驱使上(shang)(shang)市(shi)(shi)公司(si)(si)对其收购，从而开展利(li)(li)(li)益(yi)输(shu)送、抬高股价、投机(ji)套利(li)(li)(li)等恶(e)意行为，损害了上(shang)(shang)市(shi)(shi)公司(si)(si)及中(zhong)小股东(dong)利(li)(li)(li)益(yi)。

（2）资产定价(jia)不公(gong)允(yun)

重大资产(chan)(chan)(chan)重组所涉及(ji)的(de)(de)资产(chan)(chan)(chan)应定价(jia)公(gong)允，不(bu)存(cun)在损害上(shang)(shang)市(shi)公(gong)司(si)和股(gu)东合法权益(yi)的(de)(de)情(qing)形。而标(biao)的(de)(de)资产(chan)(chan)(chan)的(de)(de)估(gu)(gu)值(zhi)，体(ti)现了上(shang)(shang)市(shi)公(gong)司(si)花多少钱买标(biao)的(de)(de)资产(chan)(chan)(chan)，价(jia)格值(zhi)不(bu)值(zhi)，是不(bu)是符合全体(ti)股(gu)东的(de)(de)利(li)益(yi)。有(you)的(de)(de)上(shang)(shang)市(shi)公(gong)司(si)在购买资产(chan)(chan)(chan)时，标(biao)的(de)(de)资产(chan)(chan)(chan)的(de)(de)估(gu)(gu)值(zhi)远(yuan)高(gao)于账面值(zhi)，即我(wo)们说的(de)(de)高(gao)估(gu)(gu)值(zhi)的(de)(de)现象。不(bu)合理的(de)(de)高(gao)估(gu)(gu)值(zhi)会使上(shang)(shang)市(shi)公(gong)司(si)耗费巨(ju)大的(de)(de)代价(jia)，取得(de)实(shi)际价(jia)值(zhi)与价(jia)格不(bu)相符的(de)(de)资产(chan)(chan)(chan)，使股(gu)东的(de)(de)利(li)益(yi)流失(shi)。同时，估(gu)(gu)值(zhi)不(bu)合理容易导致利(li)益(yi)输(shu)送、业(ye)绩承诺无法兑现、商誉减值(zhi)等问题，使上(shang)(shang)市(shi)公(gong)司(si)业(ye)绩波(bo)动(dong)，损害中(zhong)小股(gu)东的(de)(de)利(li)益(yi)。

（3）业绩承诺与补(bu)偿不合理

业(ye)绩(ji)(ji)(ji)承(cheng)诺(nuo)(nuo)(nuo)与补偿(chang)(chang)，是指在(zai)上(shang)市公(gong)司(si)重(zhong)大(da)资(zi)(zi)产(chan)重(zhong)组(zu)过程(cheng)中，被收购(gou)标(biao)的(de)(de)(de)资(zi)(zi)产(chan)的(de)(de)(de)股东对(dui)未来一段时间内的(de)(de)(de)经营业(ye)绩(ji)(ji)(ji)作出预(yu)测(ce)，并承(cheng)诺(nuo)(nuo)(nuo)如(ru)(ru)果标(biao)的(de)(de)(de)资(zi)(zi)产(chan)在(zai)承(cheng)诺(nuo)(nuo)(nuo)期届满实(shi)际经营业(ye)绩(ji)(ji)(ji)没有达到(dao)预(yu)测(ce)目标(biao)时，将(jiang)向上(shang)市公(gong)司(si)承(cheng)担补偿(chang)(chang)责(ze)任。有的(de)(de)(de)承(cheng)诺(nuo)(nuo)(nuo)方为了自身(shen)利益(yi)，在(zai)设置(zhi)业(ye)绩(ji)(ji)(ji)承(cheng)诺(nuo)(nuo)(nuo)与补偿(chang)(chang)条款时，存在(zai)不(bu)合规或不(bu)合理(li)的(de)(de)(de)情(qing)况。例如(ru)(ru)，因(yin)收益(yi)法(fa)评估(gu)模式(shi)下业(ye)绩(ji)(ji)(ji)承(cheng)诺(nuo)(nuo)(nuo)与估(gu)值挂钩，承(cheng)诺(nuo)(nuo)(nuo)方为了提高标(biao)的(de)(de)(de)资(zi)(zi)产(chan)估(gu)值，设置(zhi)较难(nan)完成的(de)(de)(de)高业(ye)绩(ji)(ji)(ji)承(cheng)诺(nuo)(nuo)(nuo)金额，后期业(ye)绩(ji)(ji)(ji)承(cheng)诺(nuo)(nuo)(nuo)未实(shi)现时，上(shang)市公(gong)司(si)将(jiang)面临商(shang)誉减值，同时可能因(yin)承(cheng)诺(nuo)(nuo)(nuo)方偿(chang)(chang)还能力不(bu)足面临业(ye)绩(ji)(ji)(ji)补偿(chang)(chang)执(zhi)行困(kun)难(nan)，影(ying)响公(gong)司(si)财务(wu)状况，损(sun)害股东合法(fa)权(quan)益(yi)。

4、在重大(da)资(zi)产(chan)重组中(zhong)投(tou)资(zi)者可(ke)以关(guan)注哪些(xie)事项(xiang)？

重大资产重组中投资者可以(yi)关注的事(shi)项包括：

（1）重大资(zi)产重组信息披露

上市公(gong)(gong)司重(zhong)大(da)(da)资(zi)产(chan)(chan)(chan)重(zhong)组(zu)一般历时较长、程序相对(dui)复(fu)杂，相关信(xin)息对(dui)公(gong)(gong)司股票价(jia)格也(ye)会产(chan)(chan)(chan)生一定影响(xiang)。在(zai)信(xin)息披露部(bu)分，投资(zi)者(zhe)可以重(zhong)点关注上市公(gong)(gong)司董事(shi)(shi)会决议(yi)及独立董事(shi)(shi)的意见、重(zhong)大(da)(da)资(zi)产(chan)(chan)(chan)重(zhong)组(zu)预(yu)案、重(zhong)大(da)(da)资(zi)产(chan)(chan)(chan)重(zhong)组(zu)报(bao)(bao)告(gao)(gao)书(shu)、独立财务(wu)顾问报(bao)(bao)告(gao)(gao)、法律意见书(shu)以及重(zhong)组(zu)涉及的审计报(bao)(bao)告(gao)(gao)、资(zi)产(chan)(chan)(chan)评估报(bao)(bao)告(gao)(gao)或估值报(bao)(bao)告(gao)(gao)、股东大(da)(da)会决议(yi)等相关公(gong)(gong)告(gao)(gao)文件。同(tong)时，上市公(gong)(gong)司还(hai)应当对(dui)重(zhong)大(da)(da)资(zi)产(chan)(chan)(chan)重(zhong)组(zu)实施情况、重组(zu)业绩承诺履行、商誉(yu)减值测试、标的(de)资产实(shi)际盈利数(shu)与利润预测数(shu)的(de)差异情况(kuang)等进行充(chong)分披露，投(tou)资者可以持续关注。

此外，上市公司(si)在重(zhong)(zhong)大资(zi)产重(zhong)(zhong)组过程中可(ke)能会涉及(ji)到停(ting)复(fu)牌(pai)，投资(zi)者(zhe)也应关注上市公司(si)停(ting)复(fu)牌(pai)公告，提早做好投资(zi)安排(pai)。值得一提的是，深(shen)交所于2018年12月(yue)发布了(le)停(ting)复(fu)牌(pai)指引，加强了(le)对(dui)滥用停(ting)复(fu)牌(pai)制(zhi)度、长期(qi)停(ting)牌(pai)公司(si)的监管，这(zhei)对(dui)于更(geng)好发挥市场机制(zhi)作用、增强市场流动性(xing)、保护(hu)投资(zi)者(zhe)交易权具有重(zhong)(zhong)要意义，“短期(qi)停(ting)牌(pai)”“间断性(xing)停(ting)牌(pai)”理念也在逐渐确立。

（2）重大资(zi)产重组媒(mei)体说(shuo)明会(hui)

根据有关规(gui)定，上市(shi)公(gong)司(si)重(zhong)大资(zi)产重(zhong)组构成(cheng)重(zhong)组上市(shi)即借壳上市(shi)、涉嫌规(gui)避重(zhong)组上市(shi)监管要(yao)(yao)求(qiu)、受到(dao)重(zhong)大媒体质疑、投诉举报等情形(xing)的，上市(shi)公(gong)司(si)必(bi)须召开媒体说明会(hui)。中国(guo)证监会(hui)及其派出(chu)机构、交易(yi)所认为有必(bi)要(yao)(yao)的，可以要(yao)(yao)求(qiu)上市(shi)公(gong)司(si)召开媒体说明会(hui)。

媒体说明会包括(kuo)重(zhong)组交易各方陈述、媒体现场(chang)提问(wen)及(ji)现场(chang)答复问(wen)题等环(huan)节。上市(shi)公(gong)司现控(kong)股股东、实际控(kong)制人(ren)、董(dong)监高(gao)，拟(ni)进入的控(kong)股股东、实际控(kong)制人(ren)（如有）和其他主要交易对(dui)方代(dai)表，重(zhong)组标的的主要董(dong)事和高(gao)级管理人(ren)员，以(yi)及(ji)中介机构等相关各方都要参会，回应市(shi)场(chang)关注，充分接受市(shi)场(chang)监督。

（3）参(can)加相(xiang)关(guan)股东大会

根据《重(zhong)(zhong)组(zu)(zu)办(ban)法(fa)》，上(shang)市公司(si)进(jin)行重(zhong)(zhong)大(da)(da)资产(chan)重(zhong)(zhong)组(zu)(zu)，应当由董(dong)事会作出(chu)(chu)决议(yi)后提交(jiao)股(gu)(gu)东大(da)(da)会批(pi)准，股(gu)(gu)东大(da)(da)会审议(yi)时必(bi)须经出(chu)(chu)席股(gu)(gu)东所(suo)持(chi)表(biao)(biao)决权的2/3以上(shang)通过。如果资产(chan)重(zhong)(zhong)组(zu)(zu)为关(guan)联交(jiao)易(yi)，关(guan)联股(gu)(gu)东还需要回避。因此(ci)，中小投资者可(ke)以参(can)加相关(guan)股(gu)(gu)东大(da)(da)会，通过行使表(biao)(biao)决权、质询权等权利，表(biao)(biao)达(da)自己对重(zhong)(zhong)组(zu)(zu)议(yi)案的看法(fa)。

为保(bao)护(hu)中(zhong)小(xiao)股(gu)(gu)(gu)东(dong)利益，在上市公(gong)司拟实施资产重(zhong)(zhong)组等重(zhong)(zhong)大事项时(shi)，第三方(fang)或控股(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)东(dong)及(ji)其关联方(fang)可以为上市公(gong)司的原中(zhong)小(xiao)股(gu)(gu)(gu)东(dong)提(ti)供现(xian)(xian)金选(xuan)择(ze)权，也可由第三方(fang)为中(zhong)小(xiao)股(gu)(gu)(gu)东(dong)提(ti)供异议股(gu)(gu)(gu)东(dong)退(tui)出(chu)(chu)请求(qiu)权。投票反对本(ben)次重(zhong)(zhong)组的中(zhong)小(xiao)股(gu)(gu)(gu)东(dong)可以行使现(xian)(xian)金选(xuan)择(ze)权或异议股(gu)(gu)(gu)东(dong)退(tui)出(chu)(chu)请求(qiu)权，从(cong)而将股(gu)(gu)(gu)票变(bian)现(xian)(xian)退(tui)出(chu)(chu)。

小贴士：

上(shang)市(shi)公司重大资产重组过程一般相对复杂，历时也较长(zhang)，投资者(zhe)要多(duo)关(guan)注上(shang)市(shi)公司公告及(ji)信息披露情况，积极参加股(gu)东大会(hui)行使表决权、关(guan)注重大资产重组媒体说明会(hui)等，了解重组事项最新(xin)进展，综合多(duo)方面因素作出适合自身的(de)理性投资决策。